Neočekivani zaokret na tržištu: Euro jača dok bikovski ulozi rastu

Euro je druga najuspješnija valuta G-10 u odnosu na dolar tijekom proteklog mjeseca, prkoseći očekivanjima da će energetski šok uzrokovan ratom na Bliskom istoku pogoditi europsko gospodarstvo i povući valutu naniže.

Više od sedam tjedana nakon početka rata, eurom se trguje blizu razine od 1,18 dolara, što je otprilike ista razina na kojoj je bio prije nego što su SAD i Izrael pokrenuli napade na Iran. Gledajući unaprijed, trgovci opcijama kažu da kombinacija stabilnih cijena i niske volatilnosti stvara još veću potražnju za okladama na rast (bullish bets).

Euro je, u suštini, izašao iz predviđenog scenarija. Cijene energenata jesu naglo porasle u Europi, koja se oslanja na uvozni plin za pokretanje tvornica i grijanje domova. Izgledi za mir su nejasni, a Hormuški tjesnac ostaje učinkovito blokiran. Ipak, euro se uvelike stabilizirao, pri čemu su se troškovi zaštite (hedginga) do početka travnja vratili na predratne razine, čak i dok su funta i jen još uvijek odražavali povišeni rizik.

"Sukob još uvijek nije riješen, a mi smo se već vratili na staro - je li tržištu to postalo dosadno?“ upitao je Andreas Koenig, globalni voditelj deviznog trgovanja (FX) u tvrtki Amundi SA, koja upravlja imovinom od oko 2,6 bilijuna dolara.

Troškovi zaštite tijekom sljedećih mjesec dana ostaju prigušeni, s impliciranom volatilnošću blizu šest posto, što je ispod ovogodišnjih vrhunaca iznad devet posto i ispod dugoročnog prosjeka. Istovremeno, trgovci su optimistični glede izgleda valute. To se može vidjeti u kretanju cijena jednogodišnjih risk reversala, koji mjere koliko je skupo kupiti u odnosu na prodati valutu na tržištu opcija.

Nije jasno zašto je euro ostvario tako dobre rezultate nakon početnog pada u uvodnoj fazi rata, ali ta je dinamika otvorila vrata za usmjereno trgovanje koje privlači i hedge fondove i dugoročne institucionalne investitore.

Amundi kupuje opcije na euro koje se aktiviraju samo ako valuta padne na 1,16 dolara. Ideja je dvostruka: ako sukob eskalira i euro oslabi, opcija stupa na snagu; ako se tenzije kasnije smire, na snagu stupa šire stajalište da će dolar postupno slabiti.

"Moje mišljenje je i dalje nepromijenjeno – dolar će polako padati", rekao je Koenig tijekom intervjua prošlog tjedna.

Slična potražnja pojavljuje se i drugdje. Ponovno se javio interes za opcije koje će se isplatiti ako euro ojača na 1,20 dolara, dok neki hedge fondovi razmatraju call spreadove i druge bikovske strukture, prema riječima trgovaca upoznatih s transakcijama koji su tražili anonimnost jer nisu ovlašteni javno govoriti. Zajednička nit je ograničen rizik od gubitka, budući da tržište smatra da će dolar oslabiti u odnosu na euro, ali želi zaštitu u slučaju pogrešne procjene vremena.

Podaci o tokovima kapitala potvrđuju tezu. Podaci Depozitarne zakladničke i klirinške korporacije (DTCC) pokazuju da je bikovsko pozicioniranje dolara u odnosu na par EUR/USD padalo sedam uzastopnih tjedana zaključno s prošlim tjednom. Budući da se očekuje da će Europska središnja banka (ECB) na svom sljedećem sastanku zadržati troškove zaduživanja stabilnima, kratkoročni pokretači kamatnih stopa su ograničeni, što ovaj valutni par čini osjetljivijim na geopolitičke vijesti.

Zbog toga eskalacija u Hormuškom tjesnacu tijekom vikenda predstavlja prvi pravi test održivosti te trgovine.

Euro je "ostao iznenađujuće stabilan blizu 1,18 dolara unatoč situaciji na Bliskom istoku koja se brzo mijenja", izjavila je Kirstine Kundby-Nielsen, viša devizna analitičarka u Danske Bank. "Iako produženi sukob ostaje ključni negativni rizik za ovaj par, smirivanje cijena energenata barem je djelomično ublažilo negativni šok u uvjetima trgovine za sada."